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圖2
- 經(jīng)濟(jì)，從幼兒園說起
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突出。 圖2.需求調(diào)整快于供給：來自物價下行的證據(jù) 來源：WIND，筆者測算 二、如何抵抗“重力”？ 各國都試圖采取逆周期政策來彌補(bǔ)上述供需缺口。但國別間力度差異較大，從而結(jié)果迥異。人口加速調(diào)整后自然
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突出。 圖2.需求調(diào)整快于供給：來自物價下行的證據(jù) 來源：WIND，筆者測算 二、如何抵抗“重力”？ 各國都試圖采取逆周期政策來彌補(bǔ)上述供需缺口。但國別間力度差異較大，從而結(jié)果迥異。人口加速調(diào)整后自然
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京公網(wǎng)安備 11010502034662號 
低利率環(huán)境的依賴程度在持續(xù)上升，即融資的實(shí)際效率在持續(xù)下降。在此背景下，商業(yè)銀行凈息差已經(jīng)開始持續(xù)收窄，即便是通過存量盤活來騰挪，商業(yè)銀行也很難保持支撐經(jīng)濟(jì)增長的能力不衰減。 圖2：融資效率與10年期
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在的實(shí)際利率水平與過去十幾年相比并不高。這可能也是我們在思考美聯(lián)儲下一步降息何時啟動、降息幅度有多大的一個視角。 圖2：中、美10年期國債實(shí)際收益率對比 第二個視角是凱恩斯流動性偏好。現(xiàn)實(shí)中，影響經(jīng)濟(jì)
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幅與政策利率走勢圖 來源：Wind，恒泰證券研究發(fā)展部 作為對比，我們再看看美元加息與美國通脹的關(guān)系，就可以更加深刻地體察日元的特殊之處。如下圖2所示，在多數(shù)時期，美元聯(lián)邦基金利率走勢與核心PCE漲幅
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央行仍會維持日本的低利率環(huán)境。 圖2：中國國債收益率與日元匯率走勢 數(shù)據(jù)來源：Wind 然而，受日元匯率的走弱及超預(yù)期降息推動下的瑞郎貶值影響下，近期美元指數(shù)保持了強(qiáng)勢，從年初101附近最高漲至105
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國內(nèi)利率政策而言，降息時機(jī)的把握難度進(jìn)一步上升。 圖2：美聯(lián)儲最新經(jīng)濟(jì)與利率預(yù)測 數(shù)據(jù)來源：https://www.federalreserve.gov
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、工業(yè)數(shù)值的向上擾動。結(jié)合開年以來工業(yè)及服務(wù)業(yè)等走勢，預(yù)計(jì)一季度實(shí)際GDP有望在5%-5.5%的區(qū)間。 圖2. 一季度經(jīng)濟(jì)開局：趨近年度目標(biāo)值5%左右？ 來源：WIND，筆者測算 經(jīng)濟(jì)也是價 歷史上，若
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季度低于商業(yè)銀行信用風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的增速。 圖2：銀行體系的資產(chǎn)擴(kuò)張速度變化情況 數(shù)據(jù)來源：Wind 第三，近期的融資結(jié)構(gòu)還有一些新變化。目前，央行公布的信貸數(shù)據(jù)口徑有兩個：社融口徑和信貸收支表口徑，其
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）對境外機(jī)構(gòu)債券投資資金的影響 美元國債利率的上升，顯著降低了人民幣債券資產(chǎn)的吸引力。如下圖2所示，美元加息后，境外機(jī)構(gòu)對中國債券投資意愿下降，表現(xiàn)為境外機(jī)構(gòu)的債券持有量持續(xù)下滑。2023年4月，境外機(jī)
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