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- 經濟，從幼兒園說起
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“重力”？ 人口加速調整過程中，總供給和總需求自然都將趨緩。微觀感知而言，供給短期具有剛性，其調整速度明顯慢于需求，近期中國幼兒園生源困境或為例證，日本等也有類似經歷。 圖1.需求調整快于供給：來自幼
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“重力”？ 人口加速調整過程中，總供給和總需求自然都將趨緩。微觀感知而言，供給短期具有剛性，其調整速度明顯慢于需求，近期中國幼兒園生源困境或為例證，日本等也有類似經歷。 圖1.需求調整快于供給：來自幼
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增速回落令經濟的持續改善存疑。 圖1：社融、信貸增速與GDP增長的相關性 數據來源：Wind，2020年與2021年各季度GDP數據為兩年均值 其次，融資效率的改善尚未破局。綜合全國兩會審定的年度經濟
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，持續時間也長；一旦出現轉向、泡沫破裂，下行時間會持續較久，短期內再逆轉面臨的阻力較大。 圖1：中、美、日金融周期對比 在這張圖中，往上表示信貸擴張、房價上升，往下表示信貸緊縮，房價下跌。首先看日本
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（1998.09-2024.02）日本政策利率與CPI同比漲幅的相關性，顯示兩者的相關系數為-0.0704，也就說兩者呈現微弱的負相關性，這說明日元所謂的通脹目標制并沒有堅實的事實數據支撐。 圖1 日本CPI漲
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期降息了25BPs，成為首個降息的G20發達經濟體，之前降息的只有高政策利率的阿根廷、墨西哥和巴西。可見，在全球加息潮結束向降息周期切換過程中，中、日利率政策再一次“例外”。 圖1：G20的政策利率情
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漲幅回升。 因此，近期長期債券收益率下行且創新低，更多源自市場交易本身，而非是經濟基本面的推動。 圖1：10年期國債收益率與PPI漲幅的走勢 數據來源：Wind 影響市場交易最重要的因素無疑是市場對貨
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，貨幣、融資環境還需要進一步提升匹配能力。 圖1：經濟增速與貨幣、融資增速的變化情況 數據來源：Wind 其次，貨幣、融資環境面臨更多約束條件。雖然經濟增長與物價回暖都需要貨幣、融資環境的呵護，即需要
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，2022-2023年，美元加息使中國外匯貸款存量減少了2630億美元，若按1美元兌7元匯率換算，則折合人民幣約為1.84萬億。 圖1 金融機構新增外匯貸款走勢圖（億美元） 來源：Wind，恒泰證券研究所 （二
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