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，商品走勢與股債表現背離，6月以來南華工業品指數累計上漲近20%，創2022年7月以來新高。是股債對經濟太悲觀，還是商品對經濟太樂觀？ 通常，股債易受預期影響，商品則反映現實。股債的表現常領先商品，但
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場對國內經濟增長的預期依然向下。但讓人困惑的是，商品走勢與股債表現背離，6月以來南華工業品指數累計上漲近20%，創2022年7月以來新高。是股債對經濟太悲觀，還是商品對經濟太樂觀？ 通常，股債易受預期
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，8月南華工業產品價格指數環比漲幅放緩2.7個百分點至2.5%，而國家統計局公布的原材料價格環比漲幅升至4.1%。大多數原材料和大宗商品的環比價格變化喜憂參半，8月國內汽油和國際布倫特原油價格環比漲幅分
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降幅收窄。根據我們計算：1-7月原材料行業對工業企業利潤的拖累收窄1.9個百分點至-12.2%，6月以來南華工業品指數開始顯著反彈，7月主要受原材料行業影響的PPI同比開始見底回升，同時，采用營業收入
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產指數下降，且原材料和產成品庫存指數在收縮區間有所回升中，也得到體現。7月南華工業品指數持續反彈，也表明相對于工業減產來說，需求端的韌性逐漸顯現。我們判斷，本輪制造業去庫存應已進入筑底階段，但補庫存的
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度持續回落。年初以來，房地產市場仍然低迷，投資和銷售降幅4月份出現進一步擴大。從價格指數看，南華工業品、能化指數已經從2月最高點的3910、1916點分別回落至3767、1848點。鋼鐵、玻璃等大宗商
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大幅調整，4月20日到5月26日南華工業品指數累計下跌10.8%，原材料價格調整擴展了中游裝備制造行業的盈利空間。但從下游消費品制造行業利潤跌幅擴大來看，終端消費需求不足是企業盈利改善更大的制約因素
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-0.3個百分點。 從產業鏈看，經濟處于復蘇通道，強預期推動國內主要工業品價格上升，黑色金屬、有色金屬和石油產業鏈上中游價格上漲，為上中游企業盈利打開空間，但產業鏈下游需求有待提振。2月南華工業品指數環比上
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