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區（1.0%）。結構上，凈出口貢獻較大，拉動日本二季度GDP增長7.2個百分點，而私人消費和投資的拉動邊際回落。 結合奧肯定律（反映產出缺口和失業率間關系）與“通脹-失業”型菲利普斯曲線，產出與通脹納
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的隱患。 圖4：三位聯儲主席任職期間的美國菲利普斯曲線 數據來源：Wind 為此，鮑威爾的政策路徑可能需要再次做出轉變，從強力治理通脹的沃爾克逐漸轉向經濟運行“大緩和”的格林斯潘。從美國菲
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出緊縮周期的影響從歷史上看是存在共性的。由于菲利普斯曲線更加陡峭使得通脹與就業之間的非線性關系正在強化，聯儲將不得不犧牲更多的就業來實現通脹回落。不斷加息的結果已經使得實際利率超過了自然利率，但聯儲無
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的大型通脹（以前的QE是撒錢給金融機構和金融市場，引發的是資產泡沫），但是我們發現美國的通脹也帶來了就業和公司利潤的改善，菲利普斯曲線是陡峭的，意味著貨幣政策也是有效的。同時，由于資本市場一直處于“牛
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日本央行在增強政策靈活性的同時，依然保持著謹慎的政策態度。 圖1：10年期日本國債收益率與YCC政策調整情況 數據來源：Wind 與日本央行在政策方面的謹慎不同，日本菲利普斯曲線反映出來的日本通脹壓力
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伴隨美國6月CPI和核心CPI漲幅超預期的放緩（分別為3%和4.8%），美聯儲在本輪加息周期之初誓言的“軟著陸”可能性繼續上升。按照菲利普斯曲線關于通脹—就業的框架來觀察美聯儲的本次抗通脹進程，截至
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欠發達地區的農戶宅基地退出和購買高標準養老保險提供資金，為村集體提供發展資金，為鄉鎮政府提供工作經費，為發達地區提供發展空間。 專欄｜當市場不再謹慎 菲利普斯曲線可能早已不復存在。本輪大通脹當中，人類
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脹失控等最差結果，因此小幅加息是最能體現穩健性的策略選擇（見附圖）。 美聯儲穩健性策略傾向于避開最差情形 資料來源：作者制作 不確定性的根源：菲利普斯曲線失效后的非典型經濟周期 進一步從實踐向理論反思
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