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產具有資產屬性，資產價格除了受經濟基本面影響，更大程度上受到預期或情緒變化的影響。如果政策措施沒能維持非常微妙的平衡，一旦觸發預期的變化，很難調整回來。由于財富效應，房地產價格又會對居民投資和消費行為
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，是由美聯儲直接以貨幣化的方式，發到最有消費活力的終端——居民。此時注意了，私人部門沒有增加杠桿，增加的反而是凈財富，再加上股市上漲帶來的財富效應，資產負債表大幅改善，消費支出迅速增加，帶來了物價普遍
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。 稅收結構凸顯經濟壓力，增值稅較好源于低基數支撐。從結構來看，增值稅表現較強，消費稅、企業所得稅和個人所得稅相對較弱。我們認為稅收結構數據凸顯經濟承壓，經濟處于弱修復狀態，與房地產財富效應催生的超前及
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由于基數較高，且此前政策性銀行信貸和專項基金的支持逐漸減弱。我們預計消費將持續溫和復蘇，不過收入增長疲軟、消費者情緒謹慎、負財富效應以及政府未出臺直接消費補貼都可能抑制其反彈幅度。總體而言，7月經濟增
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。對居民部門，房地產活動走弱會抑制就業市場和收入增速，而房價下跌或持平也可能通過財富效應抑制消費者信心和消費支出。我們估算房地產占居民財富的比例超過60%，不過首付比例較高限制了居民房貸的杠桿水平，這應
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匹配的水平。 換句話說，如果消費者與企業兩大部門之間存在著財富效應的聯系，收入就會根據投資回報率的變化自動在消費者與企業兩大部門之間調整，在投資回報率低的時候更多流向消費者部門，而在投資回報率高的時候
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政府開支和基建投資。這導致的經濟活動疲軟將抑制勞動力市場和居民收入復蘇，從而拖累消費增長。由于房地產占居民家庭財富的比例達60%甚至更高，房地產市場疲軟也會通過負面的財富效應抑制居民消費。不過中國沒有
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：2022-2023年，經濟再度大幅偏離潛在增長路徑，且負的增長缺口未能有效收窄。原因是房地產市場和出口分別于2021年下半年和2022年下半年明顯走弱，疫情的“傷痕效應”和資本市場不振的“負財富效應”抑制了居民的消費
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