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端。 短期而言，7月政治局會議這一不同尋常的提法，已在短期內對市場風險偏好形成顯著修復。截至8月4日，滾動三年視角下，A股風險溢價在會議后回落至3YMA+1std以下，風險溢價的回落推升大盤整體上攻
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；前期漲幅較大的建筑材料、房地產、非銀金融板塊亦跌幅居前；石油石化和煤炭板塊相對抗跌。 市場風險偏好在短期修復后再度走弱。據海通策略團隊統計，A股風險溢價率以及股債收益比在政治局會議后均明顯下降，但近期
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看當前資本市場的定價。美股風險溢價水平處在偏離歷史均值的極端低點，而A股風險溢
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，美聯儲大幅加息帶來美股風險溢價的大幅下滑。目前標普500和納斯達克的風險溢價相對于美國的十年期國債而言，都處在2008年以來的最低點。在債券利息較高的環境下，投資股票不再具有相對吸引力。另外伴隨著全球
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”。 圖2 1980年代經驗顯示，美債利率見頂或需衰退兌現 2）美股：仍有調整壓力 我們認為，美股短期仍有調整壓力。一是，美債利率的攀升進一步削弱風險溢價。截至9月20日，美股風險溢價（標普500市盈
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A股風險溢價率為3.28%，接近4月26日時的3.75%，上證50風險溢價率高于4月最低水平、滬深300指數持平4月底，可見市場風險已釋放得較為充分。 中金公司從市場情緒的角度得出本輪調整已經見底的判斷
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動率的MOVE指數從四月份的高位有所回落。相對于美股風險溢價水平，美債開始顯現出一定的估值優勢。 只是時間是個問題。雖然10年期國債目前所處的3.0%左右的水平已經較充分地計入了可能加息的次數，但對于
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中美利差仍有壓力。從影響A股風險溢價的利差視角思考，中美利差處于2%分位，近期加速下行且進入倒掛區間。中美利差反映中美庫存周期步調、經濟增長相對強度的差異，驅動全球資金配置偏好的變化。 另一方面，上海
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